골드만삭스가 말하는 ‘수십 년 만의 기술주 기회’ 왜 지금 테크를 다시 봐야 하나

골드만삭스의 가장 대담한 테크 뷰 ‘세대적 기회’라는 표현의 의미

골드만삭스는 최근 리포트에서 글로벌 기술주가 지난 수십 년 가운데 가장 약한 상대 성과 구간을 지나고 있다고 평가하면서 “테크놀로지 밸류 기회 technology value opportunity”라는 표현까지 사용했습니다. 핵심 메시지는 단순합니다. 주가는 크게 두들겨 맞았는데 이익과 성장성은 여전히 견조해서 가격과 펀더멘털 사이에 큰 괴리가 생겼다는 것입니다. 특히 골드만은 이번 뷰를 최근 수십 년 중 가장 대담한 기술주 콜이라고 부르며 장기 투자자에게는 구조적으로 드문 구간일 수 있다고 강조합니다.

기술주의 상대 성과 50년 만의 약세 구간

골드만삭스 리서치에 따르면 세계 기술 섹터는 최근 1년여 동안 글로벌 주식 시장 대비 지난 50년 중 가장 약한 수준의 상대 성과를 기록했습니다. 미국 기준으로 보면 이른바 매그니피센트 세븐을 추종하는 대표 ETF 수익률이 연초 이후 두 자릿수 하락을 기록한 반면 전통적인 설비 집약 업종 에너지 유틸리티 산업재 소재 등은 플러스 수익률을 기록하며 자금이 기술에서 이른바 올드 이코노미로 강하게 회전한 모습입니다. 즉 “기술주가 너무 많이 오른 상태에서 조금 식은 정도”가 아니라 상대 성과 기준으로는 역사적 극단 구간에 가깝다는 것이 골드만의 진단입니다.

밸류에이션 구조 기술주의 프리미엄이 사라졌다

골드만이 특히 강조하는 부분은 밸류에이션입니다. 글로벌 기술 섹터의 주가수익비율은 이제 전체 글로벌 시장 평균보다 낮은 수준까지 내려왔고 소비재 필수소비재 산업재 같은 전통 섹터보다도 할인 거래되고 있습니다. 또 하나 중요한 지표가 PEG 비율 price earnings to growth입니다. 기술주의 PEG는 지금 글로벌 전체 시장 PEG보다 낮은 수준으로 떨어져 있습니다. 이는 “성장률을 감안한 가격” 기준으로 보면 기술주가 오히려 저평가 구간에 들어섰다는 뜻입니다. 골드만은 이 PEG 수준이 이전 IT 버블 붕괴 이후 이천 년대 초반 저점 구간과 비슷한 수준이라고 지적합니다.

AI 인프라 투자와 하이퍼스케일러 왜 시장은 겁을 먹었나

이번 기술주 디레이팅의 가장 큰 이유 중 하나는 클라우드 대형사들이 AI 인프라에 쏟아붓는 막대한 설비 투자입니다. 데이터센터 GPU 전력 인프라에 들어가는 누적 투자 규모는 수백억 달러가 아니라 수천억 달러 단위로 불어나고 있습니다. 역사적으로 증기기관 철도 인터넷 같은 기술 혁신 초기에는 인프라에 과도한 자본이 투입되고 투자자 수익률은 기대에 못 미친 사례가 많았습니다. 그래서 시장은 “이번에도 인프라 투자만 잔뜩 하고 수익은 다른 데로 가는 것 아닌가”라는 의심을 품고 있습니다. 또한 AI가 기존 소프트웨어 비즈니스를 잠식할 수 있다는 우려도 소프트웨어 섹터 밸류에이션을 강하게 눌렀습니다.

그런데도 펀더멘털은 견조 이익과 ROE는 여전히 상위권

흥미로운 점은 이렇게 주가가 약한데도 기술 섹터의 이익 전망과 자기자본이익률은 여전히 다른 섹터 대비 상위권이라는 사실입니다. 골드만에 따르면 이익 추정치 상향 조정 폭은 여러 섹터 중 기술이 가장 긍정적인 편에 속하고 ROE 역시 역사 평균 대비 높은 수준을 유지하고 있습니다. 즉 “이익은 잘 나오는데 주가만 혼자 얻어맞은 상태”라는 것이고 이 때문에 주가와 펀더멘털 사이의 괴리가 역사적으로 드문 수준까지 벌어졌다는 것이 골드만의 논리입니다.

섹터 로테이션 올드 이코노미 강세와의 대비

이번 사이클에서 투자자들은 에너지 기초소재 화학 산업재 유틸리티 같은 자본 집약 업종에 높은 밸류에이션을 부여하기 시작했습니다. 인프라 투자 리쇼어링 에너지 안보 이슈가 이들 업종의 중장기 수익성을 다시 평가하게 만든 것입니다. 골드만은 이 섹터들이 일정 부분 재평가를 받는 것은 합리적이라고 인정하면서도 그 과정에서 기술주가 성장성과 수익성에 비해 과도하게 할인받고 있다고 봅니다. 특히 미국의 대표 하이퍼스케일러들 아마존 알파벳 같은 기업의 밸류에이션이 이제는 S&P 500 평균과 크게 다르지 않은 수준까지 내려왔다는 점을 중요하게 짚습니다.

골드만의 전략 제안 어떻게 접근하라고 하나

골드만의 메시지는 단순한 낙관론이 아니라 조건부 낙관에 가깝습니다. 요약하면 다음과 같습니다.

· 기술 섹터 전체에 대한 구조적 비중 확대를 고려할 만한 구간이다.

· 다만 이미 인덱스와 ETF에 기술 비중이 매우 높기 때문에 추가 비중 확대는 개별 종목 올인보다는 섹터 내 분산과 점진적 매수 방식이 바람직하다.

· 정액 분할 매수 dollar cost averaging를 통해 밸류에이션 갭을 시간에 걸쳐 활용하는 전략이 현실적이다.

· 단기적으로는 AI 투자 회수 지연 규제 리스크 실적 실망 가능성 등 여전히 변동성이 크다. 또한 다가오는 분기 실적 시즌 특히 엔비디아와 하이퍼스케일러들의 설비 투자 가이던스가 이번 논리를 검증하는 첫 시험대가 될 것이라고 골드만은 보고 있습니다.

초보 투자자가 더 배워야 할 것 ‘세대적 기회’라는 말을 읽는 법

1 강한 표현일수록 전제 조건을 먼저 보기
세대적 기회라는 말은 귀에 아주 잘 들어옵니다. 하지만 초보 투자자가 가장 먼저 확인해야 할 것은 이 표현이 성립하려면 어떤 전제가 필요하냐는 점입니다. 예를 들어 AI 인프라 투자가 실제로 높은 수익률을 낼 것 규제가 과도하게 강화되지 않을 것 글로벌 경기 침체가 장기화되지 않을 것 등 여러 조건이 동시에 맞아야 이 시나리오가 현실이 됩니다. 뉴스를 볼 때 “얼마나 대단한 기회인가”보다 “어떤 가정 위에 서 있는가”를 먼저 보는 습관이 중요합니다.

2 밸류에이션을 ‘절대’가 아니라 ‘상대’로 보기
PER이 몇 배인지만 보는 것은 절반만 보는 것입니다. 이번 골드만 리포트의 포인트는 기술주의 PER이 다른 섹터와 비교해 어디에 서 있는지 그리고 성장률을 감안한 PEG 기준으로 어떤 위치에 있는지를 함께 보자는 것입니다. 초보 투자자는 “비싸다 싸다”를 말하기 전에 “무엇과 비교해서 그런가”를 항상 같이 생각해야 합니다.

3 섹터 로테이션을 ‘위험 신호’가 아니라 ‘기회’로도 보기
기술주에서 전통 업종으로 자금이 이동하는 구간은 기술주 투자자에게는 고통스럽지만 장기적으로 보면 좋은 기업을 더 낮은 가격에 살 수 있는 기회가 되기도 합니다. 섹터 로테이션을 “내가 가진 섹터만 손해 보는 현상”으로 보지 말고 “어떤 섹터가 펀더멘털 대비 과도하게 미움받고 있는가”를 찾는 계기로 삼으면 좋습니다.

4 이미 인덱스에 기술 비중이 높다는 사실
S&P 500 같은 광범위 인덱스만 사도 기술과 커뮤니케이션 서비스 비중이 상당히 높습니다. 따라서 추가로 기술주를 더 사겠다는 것은 이미 높은 비중을 더 높이는 선택일 수 있습니다. 초보 투자자는 개별 기술주를 더 사기 전에 내가 보유한 인덱스와 ETF 안에 기술 비중이 얼마나 들어 있는지부터 확인하는 것이 좋습니다.

5 ‘언제 사느냐’보다 ‘어떻게 나눠 사느냐’에 집중하기
세대적 기회라는 말은 지금 당장 전부 들어가야 할 것 같은 압박을 줍니다. 하지만 현실적인 전략은 정해 둔 기간에 걸쳐 여러 번에 나눠 사는 정액 분할 매수입니다. 이렇게 하면 단기 변동성에 덜 휘둘리면서 밸류에이션 조정 구간을 평균적으로 활용할 수 있습니다. “정확한 바닥을 맞추기”보다 “괜찮은 구간을 꾸준히 모으기”가 초보 투자자에게는 훨씬 현실적인 목표입니다.

공부하는 초보 투자자의 정리 내용입니다. 그냥 투자 참고 내용일 뿐임을 알아주셨으면 합니다.