시장 반등, 아직 안심하긴...

현재 세계 시장 변동성

최근 세계 주식 시장의 변동은 미국 경기 침체에 대한 두려움, 고평가 된 기술주, 일본 은행의 금리 인상에 의해 주도되고 있습니다.

첫째,  8월 초 미국에서는 예상보다 약한 노동시장이 경기침체 공포를 불러일으켰습니다. 또한 경기 둔화 증거가 없음에도 삼 법칙(Sahm rule)을 기준으로 경기 둔화 가능성에 대한 변수가 생겼습니다.   

'삼 법칙(Sahm rule)'은 미국 실업률의 3개월 이동평균이 지난 12개월 동안 0.5% 포인트 상승할 때 시작된다는 법칙입니다.

 

미국이 전 세계 GDP와 소비에서 각각 약 20%와 16%를 차지한다는 점을 감안할 때 경기 침체에 대한 우려가 세계 시장으로 유입되면서 원자재 가격에 타격을 입혔습니다.

 

둘째, 경기침체 가능성은 향후 기업 이익의 하향 조정에 영향을 미쳤습니다. 매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)과 특히 이 그룹의 스타인 엔비디아(Nvidia) 등 기술 기업들의 과도한 밸류에이션에 대한 기존의 의구심이 증폭되었습니다. 미래의 이익과 성장이 기대했던 뛰어난 성과를 달성하지 못할 것으로 예상되면서 주가는 하락했습니다.

 

셋째, 일본은행이 기준금리를 1/4 퍼센트 포인트 인상하기로 결정하면서 지난 3년간 미국 달러 대비 50% 이상 하락했던 엔화가 급등했습니다. 엔화 강세는 일본 주식, 특히 엔화 약세의 수혜를 입은 일본 수출주들의 매도로 이어졌습니다.

이러한 움직임은 엔화 캐리 트레이드(carry trade)에 영향을 미쳤습니다. 트레이더, 펀드, 기업 및 개인에 의한 수조 달러의 투자는 소득과 차입 비용 간의 격차 축소와 엔화 대출에 대한 통화 손실의 영향을 받았습니다.

엔화 캐리 트레이드는 제로에 가까운 금리로 빌린 엔화가 수익률이 높은 통화와 증권에 투자하는 자금입니다.

 

넷째, 다른 잠재적 영향으로는 여러 불확실성이 있습니다. 중동 전쟁 확대 위협과 에너지 공급에 미치는 영향, 버크셔 해서웨이와 기술 기업 경영진의 주목할 만한 주식 매각, 과대평가된 미국 달러, 미국 선거 불확실성 등

 

시장 변동에 따른 결과

폭락과 반등

자산가치의 하락은 담보인정비율(loan-to-value ratio)을 증가시켜 마진콜(margin call)을 촉발했습니다. 리스크 모델에 통합된 변동성 증가는 레버리지 감소를 의미했습니다. 투자자들은 포트폴리오의 위험을 줄이고 현금을 창출하기 위해 청산을 할 수밖에 없었습니다. 가격 하락은 모멘텀 및 추세를 추종하는 퀀트 펀드와 상장지수펀드(ETF)에 의한 매도 추세로 이어졌습니다.

하지만, 시장의 낙관론은 미국과 다른 나라의 상당한 금리 인하에 대한 기대에 힘입어 상황을 거의 정상으로 되돌려 놓았습니다.

 

시장은 낙관적일까?

중앙은행들이 적어도 최근 초저금리 수준까지 금리를 인하하지는 않을 것입니다. 정책 입안자들은 데이터를 기반으로 하며, 그들의 임무는 자산 가격이 아닌 인플레이션과 성장에 초점을 맞추고 있습니다. 또한 금리가 과도하게 높지 않으며, 금리를 인하할 경우 인플레이션 압력이 재점화될 위험이 있습니다. 더욱이 미국에서는 연방준비제도이사회(FRB)가 대통령 선거가 있는 해에 정치적인 것으로 보일 수 있는 조치를 취하는 것을 꺼릴 수 있습니다.

 

여기저기 도사리고 있는 위험들

• 가계 및 기업 대출 전반에 걸쳐 연체율이 증가하고 있으며, 특히 사모펀드에서 연체율이 증가하고 있습니다. 차용자들이 재융자를 함에 따라 더 높은 금리의 전체 효과가 명확해질 것입니다.
• 가치가 급락한 상업용 부동산의 문제는 여전히 해결되지 않고 있습니다.
• 은행들은 여전히 장기 증권 보유에 대해 5,000억 달러 이상의 미실현 손실을 십억 보유하고 있으며, 이는 증권이 만기 될 때까지 최소한 수익에 영향을 미칠 것입니다. 
• 높은 등급의 상업용 모기지 담보 증권에 대한 손실은 무시할 수 없는 상태입니다.
• 더 심각한 문제는 계속 늘어나는 부채에 의존하는 기형적인 금융 시스템이다. 장기적인 성장이 정체됨에 따라 정부와 중앙은행은 소비와 반복적 지출을 재원하기 위해 차입을 해왔습니다. 미국의 재정 적자는 GDP의 8%에 해당하는 2조조 달러에 육박하고 있으며, 우크라이나, 이스라엘 및 동아시아에 대한 방위 공약과 이자 지급 증가로 인해 최근 급격히 증가하고 있으며, 이는 GDP의 약 3%와 미국 정부 수입의 약 18%인 9,000십억 달러에 육박하고 있습니다.
• 경제 활동은 생산적인 투자보다는 주식과 부동산의 투기 활동에 의해 주로 주도되며, 이는 비정상적으로 낮은 자본 비용과 풍부한 유동성에 의해 가능해졌습니다.
• 글로벌 부채는 약 313조 달러, 즉 세계 GDP의 330%에 이르렀으며, 이는 10년 전 약 210조 조 달러에서 증가한 수치입니다. 일본 금리의 완만한 상승이 8월 초에 경험한 주요 시장 하락을 촉발하는 데 도움이 될 수 있다는 사실은 현재 제도가 지속 불가능하다는 점을 강조합니다.
• 최근 몇 년 동안 글로벌 금융 시스템은 중국 부동산 침체, 2023년 은행 붕괴, 영국 국채 위기, 팬데믹, 여러 군사 충돌, 기후 변화로 인한 기상 이변 등 여러 충격을 겪었습니다.

최악의 경우 사소해 보이는 이유들로 인해 전체 시장이 무너질 수도 있다는 예측이 있는데, 시장 반등에 기쁘긴 하지만 경계를 늦추지는 말아야 할 것 같습니다.

 

전체 내용은 Why you can’t afford to be complacent about the stock market now 기사를 참고하여 정리하였습니다.

 

공부하는 초보 투자자의 정리 내용입니다. 그냥 투자 참고 내용일 뿐임을 알아주셨으면 합니다.